牛熊证篇
  • 牛熊证攻略 第一节
    甚麽是牛熊证?
  • 牛熊证攻略 第二节
    选择牛熊证时应注意
  • 牛熊证攻略 第三节
    牛熊证收回机制及结算方法
甚麽是牛熊证?

是一种衍生工具合约,在香港联合交易所上市,同以T+2时间交收。在香港买卖的牛熊证,大部分是指数与股份牛熊证,入场成本较低,只需付出财务费用及持有股票户口即可买卖,买卖方法与一般股票相似,投资者最大损失只是全部本金,不需要补仓,但不须缴付印花税。牛熊证具有杠杆作用,附有强制性收回机制,并可分为R类及N类牛熊证。现时市面上的牛熊证全属R类,被强制收回时可能会有剩馀价值;N类则没有。

牛证

投资者看好後市表现,可选择买入牛证。当相关资产价格(现时主要为指数或股份,但亦可以是其他资产或商品)上升,牛证的价格理论上相应愈高。投资者可沽出牛证获利,赚取相关资产价格上升的利润

熊证

熊证则与牛证相反,投资者看淡後市表现,可选择买入熊证。当相关资产的价格愈低,熊证的价值会相应提高。投资者可捕捉因相关资产股价下跌,令熊证价格上升时的机会,沽出熊证获利。

牛熊证内在值

牛熊证的理论价格由内在值及财务费用组成。内在值即相关资产价格距离行使价的价值。

牛熊证价格 = 内在值+财务费用
牛证内在值 = (相关资产价格-行使价) / 换股比率
熊证内在值 = (行使价 - 相关资产价格) / 换股比率

财务费用

财务费用已反映在牛熊证的买卖价格,投资者向发行人买入牛熊证时,已全数支付。如投资者在到期日前沽出牛熊证,则可从发行人的买入价格中取回部份已付的财务费用。熊证的财务费用一般较高,因其包括发行人的借贷成本。发行人各自有不同的财务费用年率数据,例如HIBOR/LIBOR或隔夜拆息等。

财务费用 = (行使价/ 换股比率) x 财务利率(年) x 剩馀年期〔到期日(天)〕 / 365

到期日

牛熊证於到期前一个交易日为最後交易日

行使价

行使价是指买入或沽出该牛证/熊证相关资产的价格水平。理论上,所有在场内交易之牛熊证均为「价内」。牛证收回价及行使价皆不可能高於相关资产现价;熊证之收回价及行使价则不可能低於相关资产现价,因该等「价外」牛熊证应已被收回。

牛熊证的行使价愈贴近相关资产价格,风险便愈大,因相关资产价格触及收回价导致收回的机会亦较大,潜在回报相对亦愈高。

溢价

牛熊证溢价是指投资者买入牛熊证後,若持有相关牛熊证至到期,其资产价格需升/跌多少,才能令牛熊证投资者打和离场。同时,亦可被理解为发行人收取牛熊证财务费用的实际价值。若相同收回价而不同到期日的牛熊证被强制收回,投资者买入较低溢价的牛熊证,相应损失较少的财务费用。不过,若投资者长期持有深入价内的牛熊证,则宜比较同类条款牛熊证的财务费用年率。

杠杆比率

杠杆比率指相关资产价格变动1%,影响牛熊证理论价格变动的百分比。若牛熊证的杠杆比率是5倍,即相关资产价格升跌1%时,该牛熊证的价格理论上变动5%。

杠杆比率 = 相关资产价格 / (牛熊证价格x换股比率)

杠杆比率与牛熊证的价格升跌成逆向。若一只恒指牛证价格随恒指上升,其杠杆比率将降低;相反,如恒指牛证随恒指下跌,其杠杆比率将增加。因此当投资者看错方向,需检视所持的牛熊证的杠杆比率,会否高於自己可承受的风险水平。并可考虑转移投资至较低杠杆的牛熊证上。至於看准方向的投资者则可考虑投资至较高杠杆的牛熊证上,维持原来的杠杆比例。

兑换比率

恒指牛熊证价格跟随期指跳动,而强制收回机制则以恒指现货作为指标。投资者应留意牛熊证的兑换比率,留意其敏感度及面值。 同一价格区域的恒指牛熊证,兑换比率愈小,该牛熊证敏感度越高。若牛熊证处於不同价格区域,恒指牛熊证敏感度与兑换比率没有直接关系。 当市况波动性高,投资者或可不需要变动太频繁的高敏感度产品,较大的换股比率可减低入市金额。 当市况波动性低,投资者则可考虑敏感度较高,换股比率较小的产品应市。

牛熊证面值

恒指牛熊证面值亦会受兑换比率影响,若行使价及到期日等条款相同,兑换比率愈大的牛熊证,面值愈少。不过,牛熊值价格低只代表每手买入金额较少,不代表便宜。牛熊证的平贵取决於财务费用年率,年率愈低,代表发行商收取的费用愈低。

牛熊证敏感度图表

恒指牛熊证价格区域 上落价位 兑换比率
    10000:1 15000:1 38000:1
$0.01< 价格 <$0.25 $0.001 10 15 38
$0.25< 价格 <$0.50 $0.005 50 75 190
$0.50< 价格 <$1 $0.010 100 150 380

牛熊证敏感度

牛熊证敏感度反映相关资产价格变动,对牛熊证价格的影响。根据港交所指引,香港所有股票及轮证都会按照价格,而有它们的最低买卖价位。最低买卖价位等於股份及轮证跳动一格的价钱。

可是牛熊证本质是期权,价格上落非完全线性。牛熊证跳动一个价位所需变动点数,即敏感度不是永远一致。当该牛熊证接近或远离收回价时,牛熊证跳动一个价位或等於更多的期指变动点数,出现不一致的情况。

指数牛熊证敏感度 = 最小跳动格数x 换股比率

若恒指牛熊证价格0.25元以下,换股比率是10000,其最低买卖价位是0.001,亦即证价最小跳动格数。该牛证的敏感度 (0.001 x 10000 = 10) ,表示期指每上升或下跌10点,恒指牛证便会移动一格。

若一只价格0.25以上的牛熊证,其最小跳动格数为0.005元,换股比率同样为10000。该牛证敏感度 (0.005 x 10000 =50),表示期指上升或下跌50点,牛证才移动一格。

股价牛熊证敏感度 = (最小跳动格数 x 对冲值) / (换股比率 x 牛熊证最低上落价位)

正股牛熊证方面,一只盈富基金牛证(2800),收回价18.5元,行使价18元,牛证价格是0.246元,换股比率10兑1, 假如盈富基金现价19.2元。该牛熊证敏感度(0.02 x 1)/ (10 x 0.001) = 2。即是正股跳动1格,轮价跳动约2格。

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